意大利或成欧元区最大火药桶，华商应警惕！

    意大利的总债务为1.8万亿欧元，负债率全球排名第三，而按当前市场广泛传闻的欧版QE形式，意大利的债务是QE额度的21倍，与希腊相当，不过希腊出问题的话是在千亿水平，而意大利可就有万亿级了，届时别国想帮忙可能也心有余力不足。意大利或将超越希腊成为欧元区未来最大的火药桶。

目前市场普遍预期欧版QE或按欧元区成员国在欧央行内持股份额划分，规模在5000亿欧元或更多。华尔街见闻网站此前已经就这样的架构进行过计算：

德国和法国将分配到最多份额，合计就占到2285亿美元，接近QE总规模的一半。

而最需要救助的“欧猪五国”——希腊、西班牙、爱尔兰、葡萄牙、意大利则对应到的份额就要少的多，我们将其与本国2015年到期的债务和需要偿付的利息进行对比，可以发现后者明显大于前者。如果用德意志银行估算的2015新发国债规模加入计算，则可发现意大利今年的债务缺口最大，超过了1000亿欧元。

此外，为更好的反应出一国负债压力，将债务总量和和GDP纳入考量可以发现，彭博数据显示意大利的总债务为1.8万亿欧元，与希腊、爱尔兰这些国家的负债完全不在一个数量级上，负债率（总负债/GDP）达到133%，在全球排名第三，仅次于希腊和日本：

若用总债务除以按欧央行持股比例分配到QE份额则可以看到，在这个数值上意大利达到了21倍，与希腊持平，考虑到负债率，意大利的情况不比希腊好多少 。此外，从文首的计算也可以看出其2015年缺口可能只有229亿欧元，意味着一旦希腊真的出了问题，欧元区其他国家也帮的起，不过意大利这种债务体量接近两万亿欧元的国家可就未必了，这让人担心意大利将来可能成为欧洲债务问题未来最大的火药桶：

此外，法国外贸银行（Natixis）曾在去年12月的一份报告中提出欧央行也可能按各国的负债量分配5000亿欧元的QE，见下表：

可以看出，按这个比例分配后的结果理论上会更加符合事实情况，在此情况下意大利可以分配到1340亿欧元，由于分母变大可以使得其债务/QE份额的比值一下子降至13倍，不过若按这种规则分配下希腊的该比值将飙升至60倍，其背后的原因也很简单：虽然希腊债务问题严重，但其债务总量是不大的。所以这也可以说明如果纯粹按照公平起见，不管是按债务量分配欧央行这5000亿，还是按照各国对欧央行的贡献程度来分配，最后的结果都是难以另所有人都满意的，德拉吉最后如何平衡好各方利益和需求值得我们关注。

意大利是所谓“欧猪五国”中最具重量级的一个国家，其经济总量仅次于德、法，位列欧元区第三，不过意大利问题不像希腊问题那样的棘手，意大利更有可能的是缓慢滑向债务危机，而不是像希腊那样直接掉入债务危机。因意大利对外贸易上较希腊有一定优势，基础工业还算健康。不过值得注意的是，意大利的GDP自2011年三季度以来就一直陷入萎缩，2013年刚有所好转，2014年又开始掉头向下，包括制造业PMI也滑入了50以下，整体情况并不乐观。